年初至今，大（dà）宗商品价格（gé）出（chū）现普遍性上（shàng）涨，其中铁矿石价格也从（cóng）去（qù）年11月的低点一（yī）路走高。为（wéi）何（hé）在2022年一季度铁水产量同比下降的情况下铁（tiě）矿石价（jià）格（gé）还在反弹呢？

　　铁矿石价格上涨主要交易两个逻辑：一是钢厂补库逻辑；二是（shì）稳增（zēng）长（zhǎng）措施加码下（xià），市场在交易（yì）钢材需求（qiú）增长带动（dòng）钢厂利（lì）润回升，刺激钢厂增长，最终带动铁矿石需求回升的逻（luó）辑。

　　然而，目（mù）前这两个逻辑遭（zāo）遇挑战：一是钢（gāng）厂利（lì）润并不高，钢（gāng）厂增产意（yì）愿并不强，随着海外铁矿石发货量回升，这（zhè）可能导致国内铁矿石累库压力重现；二是国家发改（gǎi）委明确表示2022年继续压缩粗钢产量，这是（shì）市场没有预（yù）期到的，可能（néng）逆转铁矿石供需格局。

　　铁矿（kuàng）石供应先抑后（hòu）扬

　　据美国地质（zhì）调查局（USGS）的数（shù）据，2021年，全球铁矿石产量达到26亿吨，增（zēng）长5.3%。而全球四（sì）大（dà）矿商BHP、Rio Tinto、Vale和（hé）FMG在（zài）2021年的产量为10.8亿吨，占全（quán）球铁矿石总产量的41.5%。铁矿石产（chǎn）出（chū）集中度较高，呈现寡头垄断的状态。国内方（fāng）面（miàn），国产铁矿石产量增（zēng）长较（jiào）快。国家统（tǒng）计局公布的数据显示，2021年，中国铁矿石原矿（kuàng）产量达到9.8亿吨，同比增长9%。

　　对于中国而言（yán），铁矿石对外依（yī）存度很高，达（dá）到（dào）75.7%，四大矿商铁矿石发货量在（zài）很大程度上（shàng）影响国内（nèi）的（de）供（gòng）应。中国海关总署数据显示，2021年，我国进口（kǒu）铁矿（kuàng）石（shí）11.2亿（yì）吨，其中自澳大利（lì）亚（yà）进口（kǒu）6.9亿（yì）吨，占比61.7%；自巴（bā）西进口2.4亿吨，占比21.1%，两大国占比83%；剩余铁矿石进口（kǒu）来自印度和南非，分别（bié）为3341万吨和4025万（wàn）吨（dūn）。

　　2022年一季度，由于疫情和俄乌冲（chōng）突等原因（yīn），海外四大矿商发货量不及预期，尤其往中国（guó）的（de）发运量同（tóng）比下（xià）降，这使得国内铁矿石供应压力有所下降。根据（jù）上市公司公告，2022年一季（jì）度，澳大利亚和巴西（xī）铁（tiě）矿石发货量为2.37亿（yì）吨，较（jiào）去年同（tóng）期下降了14.3%。其（qí）中，澳大利亚铁矿石（shí）发货量（liàng）为（wéi）1.79亿吨，发（fā）往（wǎng）中国为1.49亿吨（dūn），低于去年同期的1.67亿吨；巴西铁矿石发货量为5727万吨，低于去年同（tóng）期的7343.6万吨。

　　从全球贸易（yì）格局来看，俄罗斯和乌克兰铁矿（kuàng）石出口主要流向欧洲，尽管欧洲因能源危机导致能耗高的（de）高炉开工率下降，但（dàn）是部分（fèn）发（fā）往中国的铁矿石还是（shì）分流到欧洲。以2022年一（yī）季度澳大利亚（yà）铁矿（kuàng）石发货（huò）量为（wéi）例，发往中国以（yǐ）外的铁矿石为0.3亿吨，去年同期为（wéi）0.35亿（yì）吨，降幅很小。

　　USGS数据显示，俄罗斯铁矿石（原（yuán）矿）储量分别为140亿吨和23亿吨，占全球铁矿石储量的17.86%和2.74%。2021年1—11月，俄罗斯向欧（ōu）盟出口（kǒu）了约（yuē）554万吨（dūn）铁（tiě）矿石。

　　在海外铁矿石发货量同比下降的情况下，国（guó）内铁矿（kuàng）石港（gǎng）口库存回升（shēng）幅度并不大。数据显示，2022年一（yī）季度，国内主要港（gǎng）口铁矿石（shí）库存高（gāo）点是2月18日创下的1.45亿吨，稍后持续回落。到（dào）了（le）4月15日，回落（luò）至1.34亿吨。

　　为何在一季度铁水产量同比下降（jiàng）的（de）情（qíng）况下铁矿石库（kù）存累库不及（jí）预期呢（ne）？原因可（kě）能是钢厂在（zài）利（lì）润（rùn）尚（shàng）存及对（duì）中国稳增长（zhǎng）政策加码乐观预期（qī）下重建库存（cún）。调研（yán）数据显示，钢厂进口矿（kuàng）可用天数在2022年一季（jì）度（dù）回升至（zhì）30天以（yǐ）上，在2月9日一度升至39天（tiān），去（qù）年下半（bàn）年（nián）大多数时间在30天以下。

　　然（rán）而（ér），随着4月BHP、Rio Tinto、Vale和FMG四大矿商铁矿石发货量回升（shēng），以及钢厂（chǎng）利润不高的情况下（xià）补（bǔ）库意愿回（huí）落，国内铁矿石会回归增（zēng）长的（de）趋（qū）势。

　　铁矿石需求面（miàn）临政策（cè）制约

　　2月钢（gāng）厂生产受（shòu）春节假期影响（xiǎng），开工率（lǜ）前低（dī）后高（gāo），整体（tǐ）上铁水产量同比下（xià）降导致铁（tiě）矿（kuàng）石（shí）需求疲（pí）软（ruǎn）。3月15日之后（hòu），随着采暖（nuǎn）季结束，钢厂开工率（lǜ）继续回升，铁水产量稳步增（zēng）长。2022年一季度，247家样本钢厂日均铁（tiě）水产量最高才220万（wàn）吨，去年同期高达240万吨，高炉（lú）开工率也（yě）不到80%。4月，247家样本钢厂日均铁水（shuǐ）产量才回升至230万吨以上。

　　随（suí）着各地对房地产调控进行松绑，市场对地产（chǎn）预期越发乐观，2022年1—4月，钢材价格上涨就是在交易这种预（yù）期（qī）。然而，我们认为尽管地产融资改善，但是（shì）全国房地（dì）产成交面积改善乏力，未来地产侧（cè）重于保交付（fù），新开（kāi）工面积依旧偏（piān）弱，对地产前端的产品钢材需求很难乐（lè）观。这就限制了铁矿石价格上涨的空间，因一旦钢厂利润转为负值，高炉开工率会回落。

　　值得关注的是政策因素。4月19日，国家（jiā）发（fā）展（zhǎn）改（gǎi）革新闻发（fā）言（yán）人表示（shì），2021年，全国粗钢产量同比（bǐ）减少近3000万吨，粗（cū）钢产量压减任务全面完成。2022年，国家发（fā）展改革委、工（gōng）业和信息化（huà）部、生态环（huán）境部、国家（jiā）统（tǒng）计局将（jiāng）继（jì）续开展（zhǎn）全（quán）国粗钢产量压减工作，引导（dǎo）钢铁企业摒（bìng）弃以（yǐ）量取胜的粗放发展方式（shì），促进钢铁（tiě）行业高质量发展。

　　市场原本预计持续（xù）几年的粗钢产量压缩工作在2022年不会再现，粗钢产量有望（wàng）保持（chí）平稳，甚至小幅（fú）增长。在电炉利（lì）润较（jiào）低的（de）情况下，高（gāo）炉在粗钢产量中（zhōng）贡献很大的力量，从而助推（tuī）铁矿石需求较（jiào）去（qù）年下半年回升。在国家发（fā）改委明确表示确保2022年全国粗钢产量同比（bǐ）下降的（de）情（qíng）况（kuàng）下，铁矿石需求回升（shēng）预期落空，这可（kě）能导致铁矿（kuàng）石供需格局逆转。2021年，全国粗钢产量为10.3亿吨，同比下（xià）降3%；2021年一季度（dù），全国粗钢产量（liàng）同比下（xià）降（jiàng）10.5%，降至2.43亿吨，这（zhè）意味着接下来（lái）四个（gè）季度粗钢产量不（bú）能超过（guò）7.87亿吨。

　　综上所述，全球大宗商品（pǐn）价（jià）格继（jì）续受到供（gòng）应（yīng）冲击的影响而维（wéi）持高位，但是对于铁矿石而言，其受（shòu）到能源（yuán）转型的制约，尤其是中国“双碳”政策下对（duì）钢（gāng）厂产出（chū）的约束（shù），需求端会限制铁矿石的涨（zhǎng）幅。在海外（wài）铁矿石供应如预期（qī）恢复（fù）的情况下（xià），中（zhōng）国（guó）压缩粗钢（gāng）产量将导致铁矿石面（miàn）临新（xīn）的累库和（hé）过剩风险。投资者可以（yǐ）考虑运用芝（zhī）商所的（de）中国港口铁（tiě）矿石（shí）期货合约（yuē）进行风险对冲，当中包括（kuò）以离岸人（rén）民（mín）币为每湿吨报价的中国港（gǎng）口铁矿石离岸人民币青岛车上交货期（qī）货合约（产品代码：PAC）和以美元为每干吨（dūn）报价的中国（guó）港口铁矿石（shí）美元海（hǎi）运等值期货合（hé）约（产品代码：PAU），也可（kě）以运用大商所铁（tiě）矿石期（qī）货进行风险对冲。芝商所的中国港口铁矿（kuàng）石期货标（biāo）的（de）是青岛港（gǎng）交易的铁（tiě）矿（kuàng）石价格，可以对冲中国（guó）港口铁（tiě）矿石（shí）价（jià）格（gé）敞口（kǒu）。（作者单（dān）位：宝城期货）